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储备棉轮出能否促进内外盘联动?
    据中国棉花协会物流分会统计,2月底全国棉花商业库存总量363万吨,较上月减少27.98万吨;较去年同期增加了120万吨,其中新疆库287万吨,较去年同期增加109万吨,此数据基本符合2017/18年度新疆产量增长至少100万吨的预测;但与中国库存明显增长不同(不计储备棉轮出)的是USDA的最新月报不仅上调了30万包美棉出口预期,而且2017/18年度美棉总产、期末库存分别下调了23.3万包、50万包,二者方向“相背”。

    USDA迟迟不肯做出美棉产量、出口量调整的目的不外乎如下两个原因:其一是利用虚高的产量、低于实际出口数的预测来吸引全球买家,吊足了采购商的胃口(如截至3月1日,美国2017/18年度棉花净出口签约量大约319万吨,已高于USDA预测全年出口量3.3万吨),出口商、国际棉商利用本年度美棉“超买”越来越大对ICE期货盘面施压;其二是美棉签约出口“如日中天”(2月底2017/18年底美棉已经全部售罄),但装运、交货却“一拖二缓三延迟”(据USDA统计,截止3月1日2017/18年度美棉累计装运141.5万吨,装运进度为46%(5年均值为50%),较去年同期装运量减少50万吨以上。美棉为何一而再、再而三的延迟交货呢?不仅为ICE棉花期货上涨“呐喊助威”,更为2018/19年度美棉签约出口“高歌猛进”蓄势。

    目前有一种看法认为随3月12日储备棉轮出大幕开启国内棉花市场将因储备棉轮出底价(Cotlook A指数在储备棉底价计算公式中起到50%作用)、储备棉库存大幅下降而联系越来越紧密,不排除出现一轮“联袂上涨,内外兼修”的行情,笔者对此判断并不认可,2018年3-8月储备棉轮出将使内外市场割裂拉大,郑期走出“独立”行情的概率大,CF1805合约在15200、15500、15800关口都将遭遇空头的顽强阻击,原因归纳如下:

    其一、储备棉轮出底价3、4月份或逐渐下调至14500附近(标准级,公定)。首先,15000元/吨以上对的储备棉轮出底价明显高于中小纱厂、贸易商的接受能力;其次,2018年可供轮出、可供涉棉企业选择的储备新疆棉数量或比较有限,而地产棉不仅成交价格不断走低而且预计60%甚至70%以上流拍;再次,储备棉品质、颜色级及其它指标下滑比较突出, 再加上单捆比较大,前期对纺纱厂、直接用棉企业的吸引力不太大;

    其二、2017/18年度国内棉花供应充足,高中低三方位堵住“缺口”。据统计,截止3月8日,2017/18年新疆棉的累计公检数量达到493.21万吨(加工量突破498万吨),考虑到仍有少数南疆轧花厂加工尚未结束及本年度新疆仍存在小包棉、棉花未入库公检出疆及轧花厂不成批次的尾花厂内出售等等情况,2017/18年度新疆棉总产突破500万吨已“板上钉钉”;再加上约100-120万吨地产棉、100万吨左右进口棉(2018年1%关税内棉花进口配额仍为89.4万吨)及至少150-180万吨的储备棉成交(2017年储备棉轮出成交322万吨),总供给量近800万吨(储备棉预计挂牌数量至少300万吨,因此成交的弹性很大),何谈缺口?但国际棉现货市场,3-8月份除了澳棉之外,只剩马值大、杂质大、一致性差的印度皮辊棉可以选择,因此内外棉花市场相似度并不高;

    其三、棉花进口配额如终是阻挡内外市场的“拦路虎”,储备棉轮出底价不论多高都不会导致外棉进口量明显增长。从目前青岛、上海、张家港等港口3/4月船期C/A SM 1 1/8、EMOT SM 1 5/32、S-6 1 5/32报价分别为96-97美分/磅、94.50-95.50美分/磅、86-87.50美分/磅,一般贸易港口提货价约为15250-15400元/吨、14900-15050元/吨、13700-13900元/吨(净重结算,不计配额转让、租赁价格),相较储备棉而言,S-6、EMOT在价格上的优势仍比较突出,但考虑到2018年只发放了89.4万吨1%关税内棉花进口配额,再加上2017年展期至2月底可用的配额,2018年外棉最大进口量不可能超过120万吨(2016、2017年外棉进口棉分别为89.44万吨、115.6万吨)。

    因此储备棉轮出并不改变“外盘热火朝天,内盘水波微澜”的行情。3月5-3月9日ICE棉花期货宽幅振荡,主力合约冲上84、86创2014年5月中旬以来新高86.60,可郑期及国内棉花现货市场仅仅报涨100-200元/吨做为呼应,而且实际成交新疆只象征性的涨上去50-100元/吨,内外盘联动、互推互助有些一厢情愿;“你行阳关道,我走独木桥”仍将是3-8月份棉花波动趋势,只是国内棉花的定价权由“2017/18年度新疆棉”调整为“2018年储备棉”。

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