内外失衡：中美贸易中的结构性矛盾

　　中美贸易的一波一折都牵动着全球经济金融的变动。

　　双方贸易冲突还有进一步升级的可能。从深层次看， 一国总体贸易赤字是其国内经济结构和经济政策的结果。消费太多，储蓄不够投资，就必须进口，也就是贸易赤字。中美两国贸易问题是多年来的经济结构性问题，需要双方正视，需要从各自国内政策检讨开始，也需要时间。

　　对于美国而言，无视中美和全球经济的深刻变化，违背经济学基本原理，只在双边赤字上做文章，不认真反思美国经济日益严重的内部失衡，就不可能从根本上扭转美国经济日益严重的外部失衡。

　　美国贸易赤字的本质是内部失衡

　　美国长期存在巨额贸易赤字。自1976年以来，美国一直是贸易赤字国。1999年至今，贸易赤字从来没有低于GDP的2%，2006年一度达到GDP的5.5%。

　　金融危机以来贸易赤字占GDP之比有所下降，但仍占GDP的3%左右。

　　2017年，美国贸易赤字高达5716亿美元。如果不是因为“页岩革命”极大提高了美国石油产量，帮助其大幅减少石油进口，贸易赤字还会更大。

　　美国长期贸易逆差是因为长期消费过度、储蓄不足。按国民收入恒等式，贸易赤字是国内储蓄与投资之差，国内储蓄又包括私人部门和公共部门两部分。

　　美国私人部门储蓄长期较低，其中居民储蓄率近十年均值仅5.5%，2017年进一步降至3%的历史新低。

　　根据美联储的调查，2017年每10个美国人里面就有4个连400美元应急现金都拿不出来，需要透支信用卡，向亲友借钱，卖东西换钱，甚至干脆赊账。

　　美国公共部门过去十几年都处于赤字状态，债台高筑。

　　过去60年，联邦财政只有5年盈余，其余55年都是入不敷出;2002年以来，联邦财政已经连续17年赤字，平均高达GDP的4.1%。特朗普政府大搞财政刺激还将进一步恶化财政状况、降低公共储蓄，预计2019年美国财政赤字占GDP之比将由2017的3.5%升至4.6%。

　　总之，美国贸易赤字是其经济结构中储蓄与投资不平衡的产物。

　　消费高，政府赤字，借钱太多，储蓄太少。

　　美国贸易赤字长期存在的另一个结构性原因，是美元独一无二的国际储备货币地位。

　　上世纪60年代，时任法国财政部长、后来的法国总统和“欧盟宪法之父”德斯坦就指出，美元霸主地位使美国享有“过度的特权”(exorbitant privilege)，仅靠发行纸币就可以购买全球商品。

　　其他国家如果贸易赤字持续，很容易爆发国际收支危机，可是美元的霸主地位使其能够不受资本流动的制约，因为“印钱”就能提供进口融资。所以美国税收不够花，就发国债，美国市场有限，就卖给全球投资者。

　　2017年年末，公众持有的美国国债达到12.3万亿美元，超过美国GDP的60%，其中超过一半(6.3万亿美元)都是由外国投资者所持有。外国持有的美国国债量在美国贸易赤字扩大的过程中持续上升。

　　特朗普治下，美国贸易赤字还将继续扩大。

　　特朗普上台以后，采取扩张性财政政策，一边减税，一边增加政府支出。

　　根据美国国会预算办公室估计，未来10年联邦财政赤字很可能从GDP的3%进一步升至5%。居民减税幅度不大，且将于2025年年底自动失效，对居民储蓄率的提振作用有限。

　　根据NX≡S-I(国民收入的恒等式)，美国的贸易赤字将跟随财政赤字上升。IMF预测2020年美国经常账户赤字将占GDP的3.6%，比2017年提高1.2个百分点，2021~2023年经常账户赤字仍持续超过GDP的3%。扣除对外投资净收益(相当于GDP的0.5%)后，贸易赤字比经常账户赤字还要大。

　　中国通过内部再平衡

　　促进外部再平衡

　　中国仿佛是美国的镜像。中国人民勤劳而节俭，储蓄率高，“中国制造”出口全世界，贸易和经常账户持续大额盈余。

　　2001年中国加入WTO，巨大的人口红利得以释放，叠加快速提高的劳动生产率，中国的出口竞争力越来越强。

　　2001到2007年，中国出口以每年20%以上的增速狂飙突进，经常账户盈余占GDP之比从1.3%攀升至9.9%。

　　与之对应，中国国民储蓄率从2000年的36%升至2007年的51%。出口拉动中国综合国力快速提升，但消费比重过低、投资比重过高，外需依赖过度，中国经济面临另一种外部失衡。